3D打印市场陷阱：产业应用不足 公司估值过高

会飞的猫

科幻世界和现实世界终于在今年1月再次产生交集。

        今年1月，在美国拉斯维加斯召开的消费电子产品展（CES）上，全球3d打印机厂商占据了7,000平方英尺的展位面积。在展会的简短介绍过程中，会议组织者称3D打印正在引发新一轮的产业革命。展会现场的地板上随处可见采用3D打印技术打印出来的小型塑料雕塑和极简风格的珠宝首饰。

        不管怎样，全球科技产业很可能将2014年定义为“3D打印机之年”。
        
        在这股风潮来临之前，华尔街一直早有准备。作为3D打印市场最大的一支个股，3D Systems的股价在过去两年里上涨了3.7倍，而另一支个股Stratasys的股价也在同期上涨了2.31倍。而在2013年申请IPO上市的另外两家3D打印公司ExOne和Voxeljet的股价至今也分别上涨了1.4倍和1.66倍。上述每一家3D打印公司的业务重点都略有区别，比如3D Systems越来越靠近消费类产品，而Voxeljet则紧紧抓住了大规模产业3D打印机市场。

        然而，投资者却在这股浪潮中为买入3D打印公司的股票支付了过高的股价。3D打印确实颇具市场潜力，并有可能最终重塑美国的产业经济。但这都是要建立在3D打印技术在产业制造方面的实际应用基础之上的，而无论是公开上市还是私有的3D打印公司都未能有效解决这一应用问题。而私有股权的3D打印公司已经被以通用电气（GE）为代表的产业巨擎团团包围。通用电气目前正在使用3D打印机制造其下一代飞机引擎的部分核心组件。

       3D Systems专注消费市场

                                                              4家3D打印业务的公司股价在近两年内的走势

与此同时，单纯从事3D打印的公司似乎对消费类创新和3D打印爱好者市场更感兴趣。比如，总部位于南卡罗来纳州、市值已达70亿美元的3D Systems就在今年的CES展会上推出了十多款新3D打印机，其中就包括Cube打印机的入门级别版，售价还不到1,000美元。而就在展会结束后没几天，3D Systems又召开新闻发布会高调宣布与北美最大的巧克力公司好时（Hershey）达成合作协议，探讨如何利用3D打印来开发倍受欢迎的巧克力等糖果食品。

就在双方宣布合作的当天，3D Systems的股价上涨了3%。而该公司也即将于今年下半年向订购的消费者寄送用于甜品打印的新系列机型ChefJet。

但最近，3D Systems在业绩方面的表现远不如该公司在新闻发布会上描绘的那般美好。3D Systems的业绩已经数次低于该公司此前发布的预期水平，并且还在不断下调未来的业绩预期。上个月，3D Systems管理层宣布了去年第四季度的业绩预警，此后该公司股价大幅下跌了20%。

虽然该公司股价曾经跌至近期的每股69美元，但此后又出现了反弹。不过，投资者似乎已经习惯于忽视来自3D Systems的负面消息。一年前，分析师认为，3D Systems在2014年的每股收益能够达到1.31美元，但目前的预期水平仅为0.82美元。在此期间，3D Systems的股价上涨了110%，但每股收益却缩水了37%。不过，华尔街却一如既往地看涨3D Systems股价。其中有14位分析师将该公司股票评为“买入”级，4位保持对其的“中性”评级，而有3位将其评为“卖出”或“弱于大盘”级。

市场预计，3D Systems今年的年营收将达到7.02亿美元，实现净利润8,500万美元。目前，该公司的市盈率（股价收益比）为84倍。对于一家每股收益将有可能在年内下降3%的公司而言，这一市盈率确实有些高得离谱。

        投资者关注的重点是3D Systems的年营收增幅有可能达到37%。然而，即使基于这一年营收计算，该公司的市值也过于夸张了。3D Systems的市销率（市值营收比）高达13倍，成为标准普尔500指数科技成分股中市销率第三高的公司，仅次于Facebook的23倍和维萨（Visa）的15倍。投资者对所有单纯从事3D打印业务的公司的估值都很高，Stratasys、ExOne和Voxeljet的市销率都达到了两位数。

Facebook和维萨都在各自产品价格控制方面拥有独到的方法。但3D Systems却在下调其打印机的售价，并借此来与新一轮诞生的创业公司展开竞争。

        差异化竞争

当市场都把焦点集中在3D Systems身上时，Stratasys则声称该公司拥有全球最大的3D打印系统安装群，目前安装的系统约为6.5万套。2010年，Stratasys宣布与惠普达成合作协议，为后者生产惠普品牌3D打印机。但在2012年年中，两家公司却终止了合作，而且并未给出详细的原因。惠普近期表示，该公司计划进入3D打印市场，但仍未提供足够的细节信息。

        华尔街分析师预计，Stratasys在2014年的年营收将达到6.74亿美元，同比增长39%；净利润则将达到1.17亿美元，折合每股收益2.21美元，同比上涨了20%。

        而对于市值为5.4亿美元的Voxeljet来说，该公司在最近一个季度里总共卖出了3台打印机，比上一年度同期的销售量还多了一台。分析师预计，Voxeljet在2014年的营收将达到1,800万美元，净利润则将达到110万美元，折合每股收益7美分。该公司近期股价在每股35美元左右。

        对冲基金Kase Capital的基金经理惠特尼•蒂尔森（Whitney Tilson）指出：“投资者更加看重营收的良性增长。但关键的问题是，你必须能够在良性的营收增长和盈利之间进行有效区分。”

        蒂尔森认为，3D Systems的市销率最多也不会超过3倍。照此计算，3D Systems的股价仅为每股15美元，较最近一个交易日的收盘价下降80%。蒂尔森还列出了他看衰的另外四家3D打印公司，但他拒绝透露具体公司的名称。

        通用电气占据先机

                                                                     通用电气采用3D技术打印出来的燃料喷嘴

        就在CES展会的与会者对参展的3D打印机产品赞不绝口时，具有颠覆3D打印市场的技术革新正在2,000英里以外的通用电气航空部门总部所在地辛辛那堤市上演。

在生产下一代飞机引擎的过程中，通用电气航空部门正在逐渐更新传统制造工艺。通用电气现在开始将引擎的燃料喷嘴一层层地打印出来，摒弃了以往将机器打磨出来的金属配件组装在一起的方法。以前的燃料喷嘴由20个不同的组件组成，而3D打印版的喷嘴只是一个单独的组件，并能够将燃料更加有效地喷射进飞机引擎里。

通用电气表示，新款喷嘴的重量比现有喷嘴轻25%，而且其预计将于2016年出产的新款Leap引擎将会降低15%的燃料消耗。

这才是3D打印真正发挥作用的技术应用。通用电气表示，该公司已经接到了6,000个引擎的生产订单，这使Leap一跃成为飞机引擎历史上最成功的一款。每个引擎上要安装19个燃料喷嘴，通用电气正在引领史无前例的3D打印浪潮。

通用电气曾在2012年收购了私有股权控股的快速成型制造商Morris Technologies，后者是快速成型产业的领导厂商，并长期依赖德国3D打印公司EOS生产的3D打印设备进行生产。

目前，通用电气航空部门拥有34台工业级3D打印机，单价从50万美元到80万美元不等，其中只有一台购买自3D Systems。

3D打印软件先行

虽然近期在市场上引发了不小的轰动，但3D打印其实是一个相对传统的产业。3D Systems率先在1988年实现了3D打印技术的商业化，当时这一技术被命名为“光固化”（stereolithography）。然而，当3D Systems准备打破3D打印机1,000美元的销售门槛时，已经有几家小型3D打印公司推出了售价仅为500美元的机型。现在，美国众筹网站Kickstarter上的创业者甚至开始提供售价低至199美元的3D打印设备。

无论售价低至何种水平，3D打印依旧耗时和费力，有时甚至需要一整天或者更长的时间才能打印出来像样的产品。受重力影响，3D打印的物体事先必须由外部支架支撑，以防在打印过程中倒塌。而最后，支架也必须被拆除。Adobe Systems的产品经理安迪•劳塔（Andy Lauta）表示：“3D打印绝对不适合没有耐心的人。”Adobe Systems最近刚刚为该公司的旗舰型软件产品photoshop添加了3D打印功能，并且正在努力解决在台式机与3D打印机之间存在的兼容性问题。

如果3D打印会在未来改变产业格局的话，那么软件一定在其中发挥着至关重要的作用。按照这一观点判断，Adobe Systems和欧特克（Autodesk）等软件公司有可能为3D打印开辟出一条更加安全和多彩之路。总部位于法国的Dassault Systems也是有能力在3D打印市场取得成功的一家软件公司。

3D 打印领域资深专家特里•沃勒斯（Terry Wohlers）指出，当这股热潮逐渐消退后，3D打印所面临的实际挑战才会出现。沃勒斯是3D打印行业研究机构Wohlers Associates的董事会主席，该机构成立于1986年，并一直追踪3D打印产业的新设计和制造技术。

当3D Systems在去年5月宣布将开始在美国办公用品连锁巨头史泰博（Staples）的专卖店里销售Cube打印机时，投资者确实为之一振。3D Systems股价在此后的一个月里上涨了25%。但在近一年之后，双方并发表任何有关这一合作情况的细节。然而，美国投资机构William Blair专门跟踪3D Systems公司动向的分析师德拉布（Drab）却让我们对此有了更加清醒的认识。去年9月，德拉布曾经给史泰博的112家专卖店打电话询问Cube打印机的销售情况，其中只有四家店展示了Cube样机，而且他可以肯定的是销量只有可怜的两台。德拉布将3D Systems的股票评为“弱于大盘”级。

3D Systems表示，自从2012年设立3D消费打印机部门以来，该公司已经累计售出2.2万台消费打印机。

        梦想与现实存在差距

获得风投机构融资的荷兰3D打印初创企业Shapeways主营家庭打印业务，主要是将消费者上传的设计打印出来。Shapeways使用的3D打印机价格在6万美元到100万美元之间，有的打印机购买自3D Systems、Stratasys和ExOne，但与通用电气一样，Shapeways更多地采用德国EOS公司生产的大型3D打印设备。

Shapeways高管杜安•斯科特（Duann Scott）表示：“EOS的3D打印设备比市场上其他厂商的设备更具精准度。我们已经将这些打印机的打印能力调制最高。”Shapeways每月打印的产品多达12万件，类别包括智能手机保护壳和瓷碗等。

其他公司也在试图充分利用3D打印提供的新机遇。美国福特汽车公司就表示，该公司正在使用3D打印模型来对新车的零部件进行测试。福特指出，一个采用3D技术打印出来的发动机模型仅耗时四天时间，而且花费仅为3,000美元，而采用传统方法制作出来的类似模型往往需要耗时数月，而且耗资也高达50万美元。

就连福特这样的全球性大公司都无法抵御3D打印掀起的热潮。福特在该公司网站上这样描绘3D打印在公司的应用前景：“未来有一天，数百万计的汽车零部件会以报纸打印的速度被生产出来，而且操作的简单程度可以与办公室复印机相媲美。”

然而未来有一天，毕竟不是现在。

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